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广发证券:我们如何看这轮利率上升

2019-12-04 07:09:38来源:励志吧0次阅读

广发证券:我们如何看这轮利率上升 2016-12-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

经济名义增速变化是利率上行根源。利率本质上由经济名义增速(经济实际增速+价格增速)决定,前者是资本带来的投资回报,后者是资本要求的通胀补偿。

本轮中国的GDP名义增速显著回升始于三季度(一季度7.2,二季度7.3,三季度7.8,我们估计四季度8.0),主要源于四个因素:其一是经历了2012-2015年的剧烈重估,一轮大宗商品的调整完成,全球通缩见底;其二是中国启动了一轮“房地产去库存”,拉动了相关产业链;其三是在宽财政和启动PPP的政策导向下,基建增速连续在高位,进一步拉动了相关产业链。

其四是中国制造业到了2002、2009年以来的第三个库存大底,补库存效应开始呈现。

GDP是低频的,我们可以把产成品库存当作名义增速的影子指标(因为它既包含量,又包含价)去对标十年期国债收益率,二者在经验上是高度相关的,基本上所有拐点都会一致。由于预期先行,利率一般领先于库存上升而提前上升。

这轮债市反应其实基本吻合,时间上似乎略有滞后(8月15日和10月21日利率双底),与债市高杠杆的情况有关。但基本面拐点只会迟到,不会缺席。

中美利差再触“铁底”是利率上行导火索。跨国资产的比价均衡(汇率)一般由三个因素决定:购买力平价、利率平价、风险溢价。在人民币升值周期中,购买力平价下的高估是一个主逻辑,这时候利差并不重要;但在贬值周期中,资本不可能不关注利差,中美利差就是一个现实约束。

以10年期国债收益率为例,在贬值阶段利差两次触及利差经验最低位,一次是去年12月29日,一次是今年11月23日,均是0.49,两次均引发汇率急剧调整。0.5附近应该是中美利差“铁底”。11月下旬触及后,在美债收益率的带动下,上行通道就被急剧触发。

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